创新研发

家用轻工:家居19Q1将成未来三年价值底部看好“V”反弹

来源:http://www.1q44.cn 责任编辑:kb88.com 2019-03-26 08:58

  地产销售如期回落、结构分化, 19 年趋势有望先抑后扬

  根据国家统计局数据, 2019 年 1-2 月份全国商品房销售面积14102 万平方米,同比下降 3.6%, 2018 年全年为增长 1.3%; 全国商品房销售额 1.28 万亿元,同比增长 2.8%, 2018 年全年为增长 12.2%;全国商品房销售均价 9079 元/平方米,同比增长 6.7%,2018年全年为增长 10.7%。其中主要与一二线城市成交增速回暖、占比提升有关,而三线城市成交量则继续下行。2019 年 1-2 月新开工以及销售增速如期下滑。 其中,销售面积同比转负,印证了整体基本面的疲弱,但是结构分化进一步拉大,个别一二线城市的市场底部已经触及,全国地产销售进一步筑底。同时, 货币政策对于行业基本面需求端的支撑继续兑现,2 月房贷利率继续下滑, 按揭贷款增速大幅回正,辅以多地边际宽松地产调控, 2019 年地产总趋势有望呈现先抑后扬。

  2019Q1 将成家居板块未来三年价值底部,“ V”字反弹或迎布局良机

  在全国地产销售结构分化、一二线 年先抑后扬判断下,我们认为 2019Q1 将是家居板块未来三年的价值底部, 2019Q2-2020 年行业预计环比改善, 目前正是家居板块的价值布局契机。

  ( 1)软体家居: 当前软体家具行业加速整合、格局持续优化, 龙头市场份额有望得到进一步提升。 2018Q3 以来 TDI、 MDI等原材料价格松动,截至 3 月 8 日 MDI、 TDI 市场最新价格分别分别为 22500 元/吨、 13050 元/吨,较 2018 年 Q1 最高点 37000 元/吨、 40200 元/吨分别下降 39.19%、 67.54%。典型如顾家家居、敏华控股、梦百合等, 业绩弹性有望逐步显现。同时基于市占率仍较低以及消费升级逻辑,建议关注按摩椅细分龙头奥佳华、荣泰健康。 2019 年顾家家居、敏华控股、梦百合、奥佳华、荣泰健康最新估值分别为 19、 9、 17、 20、 18 倍。

  ( 2)帝欧家居: 精装房大势所趋, 瓷砖龙头受益成长。在地产行业集中度持续提升背景下,除了与碧桂园、万科、恒大等老客户合作稳健之外,公司不断开发优质地产客户,目前地产 TOP50 中的企业公司已与 20 家左右有合作,新客户逐步放量,工装业务规模效应进一步发挥。同时公司零售渠道多元布局, 根据测算 2018 年卫浴门店新增门店达 400 家左右。 我们预计公司 2019Q1 利润高增 25%-30%, 2019 年估值为 15 倍。

  ( 3)定制家居: 2018 年业绩有所分化,但龙头核心竞争优势明显,体现在智能柔性、设计领先、整装大家居等方面。短期行业调整后龙头地位更加凸显, 2019Q1 后业绩有望回暖,欧派、尚品、索菲亚正处估值底部,未来弹性可期, 19 年分别为 24、 28、 18 倍;曲美家居 2019 下半年拐点将有效体现,公司管理层红利有效发挥,2019 年估值 15 倍。投资建议:

  顾家家居: 软体行业龙头,业绩稳健扎实,全品类、多层次产品矩阵战略持续推进,职业管理团队优秀,化工原料下跌、汇率平缓预期带来业绩修复。 暂时不考虑玺堡家居的并表影响,我们预计公司 2018-2019 年净利润分别为 10.00 亿元和 12.40 亿元,同比分别增长 21.59%和 24.05%,对应的 P/E 分别为 23.6x 和 19.0x。

  敏华控股: 功能沙发翘楚,基本面扎实、低 PE、高分红,且公司内销将维持高增,外销逐渐回升,看好公司的长期投资价值潜力。我们预计公司 FY2019、 FY2020 净利润为 15.00 亿港元、 18.08 亿港元,同比增-2.34%和 20.50%,对应 PE 分别为 11.3x 和 9.4x。

  梦百合: 记忆绵龙头, 内销望爆发,成本正下行, 我们预计公司 2018-2019 公司归母净利润分别 2.05 亿元、3.60 亿元,同比分别增长 31.50%、 75.50%,对应 PE 分别为 30.5x、 17.4x。

  奥佳华:按摩椅龙头,品牌、渠道、软件技术行业领先,内销延续快增、外销保持稳健。我们预计公司 2019-2020年归母净利润分别为 5.63、 7.01 亿元,同比增速分别为 25.21%、 24.50%,对应 PE 为 20.0x 和 16.1x。

  荣泰健康: 共享按摩领域龙头, 内销整体稳增、新产能推动新成长。 我们预计公司 2018-2019 年归母净利润为 2.67 亿元和 3.00 亿元,同比增长 23.51%和 12.36%,对应 PE 为 17.7x、 15.7x。

  帝欧家居: 瓷砖龙头,工装规模效应持续发挥,零售渠道多元覆盖。 我们预计帝欧家居合并口径 2019 年收入 54.51 亿元,同比增 26.53%,归母净利润为 4.97 亿元,同比增 30.00%,对应 PE 为 15.1x。

  欧派家居: 定制王者, 业绩稳健,大家居与整装成为新驱动。 我们预计公司 2018-2019 年净利润分别为 15.60亿元和 17.79 亿元,同比分别增长 20.01%和 14.03%,对应 P/E 分别为 26.8x、 23.5x。

  尚品宅配: 模式领先优势显现,整装云快速拓展,我们预计尚品宅配 2019 年归母净利润分别为 5.72 亿元,同比增长 18.01%,对应 P/E 为 27.3x。

  索菲亚: 定制龙头, 估值底部,传统渠道优势显著,大家居战略初显成效。 我们预计公司 2019-2020 年归母净利润分别为 11.03、 12.85 亿元,同比分别增长 15.05%、 16.50%;对应 PE 为 18.0x 和 15.4x。

  曲美家居: 管理新变革,业绩底部向上, 股权激励显信心。 我们预计曲美家居 2018-2019 年公司归母净利润分别为-0.66 亿元、 2.57 亿元, 对应 2019 年 PE 为 15x,估值安全边际明显。

  地产持续下行; 家居行业竞争加剧;原材料价格大幅波动;贸易战进展不如预期等

  家电行业个股财务指标排行榜

  数据来源:东方财富Choice数据

  东方财富网发布此信息目的在于传播更多信息,与本网站立场无关。东方财富网不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。相关信息并未经过本网站证实,不对您构成任何投资建议,据此操作,风险自担。